CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?

小柚财经:CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?

在国内创新药快速发展的大背景下,CXO企业作为创新药企业的卖水人,因其业绩确定性高,行业发展前景好而备受资本市场欢迎,不管是上市多年还是刚上市的企业,估值都非常高,不少企业也趁此机会上市,CXO板块也受诺泰生物上市的影响而大幅上涨。除了诺泰生物以外,更有阳光诺和、皓元医药、圣诺生物等CXO企业即将上市。与其他CXO所不同的是,诺威健康选择赴港上市。

智通财经了解到,5月16日,诺威健康科技控股有限公司向港交所主板递交上市申请,高盛与瑞银为联席保荐人。

招股书显示,诺威健康是一家一体化合约研究组织平台提供临床试验服务商,业务包括核心临床试验服务和相关临床试验服务。截至最后实际可行日期,公司拥有约900个研究人员站点的网络,积累了3700多个临床合约研究组织项目经验,包括I期至IV期临床试验及生物等效性研究。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

分业务收入来看,核心临床试验服务为诺威健康的主要收入来源,且占总收入比例近几年有所提升,由2018年的80.7%提升至2020年的86.8%;相应的相关临床试验服务占比有所下滑,由2018年的19.3%下降至2020年的13.2%。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

而按收入地区划分来看,诺威健康主要收入来源地在澳洲/新西兰,2020年该地区占全年总收入比例的44.8%,大中华区为第二收入来源,占比达到28.7%。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

再看毛利率,2018至2020年,诺威健康的毛利率分别为49.3%、44.6%以及47.2%。与2018年相比,公司的毛利率下降较为明显,主要因为各大区域毛利率均有所下降。值得一提的是,在众多地区中,大中华区毛利率最低,仅37.5%;亚洲其他地区毛利率最高,2020年毛利率高达67.6%。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

与已上市的CXO企业相比,诺威健康的综合毛利率并不低,以2020年为例,其毛利率甚至高于药明康德的37.99%,如此来看,国内CXO领域竞争较为激烈,诺威健康选择澳洲/新西兰作为主要业务地区,也算是独具慧眼。

另外,诺威健康手里有不少的尚未交付订单。2018至2020年,公司尚未交付的订单分别为1.89亿美元、2.72亿美元及3.86亿美元,复合年增长率为42.9%。截至2021年3月31日,公司尚未交付的订单达到4.08亿美元,是2020年营业收入的2.45倍,尚未交付订单也给公司后续业绩带来极大的保障,因此公司上市时估值也会比较高。

客户90%为中小药企,是机会还是风险?

有如此高的未交付订单与公司所处的赛道有关。CXO行业作为全球创新药研发供应体系的一环,借助海外外包需求的培育,经过十几年时间的发展,到2015年中国的CXO产业已有一定基础。如临床前CRO的CMC,临床CRO的进口药品再注册,实验室CMO的化学合成,工厂CMO的中间体生产等,在全球范围内已有一定比较优势。

近年来,“加快进口药上市步伐,加快临床急需药品审评审批,促进境外已上市新药尽快在境内上市”是国内鼓励创新药的重要方向之一。与此同时,随着人口老龄化,发病率也在逐步提高。而医疗消费天然具有“没有最好,只有更好”的属性,随着人均GDP的提升,对医疗的需求也日益增加。与之对应的就是药企不断增加的研发费用。

并且,近几年医药技术也在迭代,基因治疗、细胞治疗、精准药物及免疫学等领域的科学进步,同时叠加港交所18A制度、科创板的逐步完善,中小药企融资渠道打开,一些中小药企也想通过新技术实现弯道超车,在研发上的投入力度更大。

根据弗若斯特沙利文数据显示,预计生物技术及中小型制药行业的研发支出将于2019年至2024年按复合年增长率6.3%增长,快于同期大型制药行业的研发支出增速。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

相比于大药企,中小药企由于发展周期比较短,多数没有完善的临床、生产团队,而CXO企业在特定的行业里摸爬滚打多年,可以为中小药企设计更好的临床方案,大大节约临床时间。

以上多方面的因素带动亚太地区临床合约研究组织市场的强劲增长。主要受中国、韩国及澳洲╱新西兰市场的增长所推动,于2019年该等市场合计占亚太地区临床合约研究组织市场的约64%;预计 2024年将增加至接近75%。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

由于诺威健康的业务经营主要集中于该等市场,且公司已建立强大的本地业务及基础设施,因此近几年公司业务也实现了快速发展。

不过,诺威健康90%以上的客户为中小型制药企业,而与这些小企业合作也存在一定的风险,例如中小型制药企业现金流差,偿债能力弱,抵抗风险能力也比较弱,并且这些企业产品相对单一,对于诺威健康来说,这些客户容易脱钩,不利于再次展业。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

也因公司多数客户为中小型制药企业,因此诺威健康的应收账款近几年也持续高增长。招股书显示,2018-2020年,公司应收账款从3173万美元增加至7193万美元,复合增长率50.56%,而同期营业收入复合增长率为32.2%。在应收账款快速增长也导致公司应收账款周转天数从2018年的79天逐步增加至2020年的99天。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》

除了上述问题外,就产品布局来看,诺威健康以临床阶段为主,不过在CXO行业“一条龙”服务是产业发展的大趋势。在海外市场空间加速国内转移,国内制药工业升级带来丰富需求等大背景下,以药明康德等龙头为代表的国内CXO产业链开始延伸,旨在提供一体化服务,并期望增强客户黏性,实现市场空间上游向下游转移。

如此来看,当前的诺威健康尽管在中小药企做临床研究阶段有一定的竞争力,但其实中小药企存在诸多风险,并且在产业一体化发展大趋势下,诺威健康若没跟上行业发展步伐,或存在被淘汰的可能。除此之外,CXO也在加速上市,均有资本做助推手,尽管行业景气度非常高,但“内卷”也即将到来。

《CXO黄金赛道风已至,赚中小药企钱的诺威健康成色几何?》海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP

本站声明:网站内容来源于网络,如有侵权,请联系我们,我们将及时处理。

点赞