柳瑾 :原油破百?不不不!布油75左右就是顶部

小柚财经:柳瑾 :原油破百?不不不!布油75左右就是顶部

《柳瑾 :原油破百?不不不!布油75左右就是顶部》

  

  全球大宗商品在货币紧缩压力下是否会出现拐点还是延续所谓十年商品牛市,是市场纠结的焦点、年中时段是决定整个走势的关键。而原油又是其中决定性的风向标,是美元、通胀、商品供需各种逻辑的交汇点,本轮OPEC会议谈崩后更需要清晰判断原油的方向。

  OPEC+会议为什么会谈崩?

  本轮会议之初就出现了一再拖延未达成协议的消息,直至最后增产协议因阿联酋的坚持异议而未达成预期协议,最终市场预期的增产40万桶的决定无疾而终。

《柳瑾 :原油破百?不不不!布油75左右就是顶部》

  我们如果回顾过去20年3月疫情爆发,沙特俄罗斯先从增产打价格战,到5月OPEC+达成协议,而后随着油价不断上涨,疫情后每一轮的月度会议决定的轨迹,是不断的从大幅减产、到小幅减产、到不做决定到考虑增产的过程。背后的逻辑是随着油价上涨、低开采成本的OPEC+国家利润在不断扩张,这个时候利益驱动每个成员国都开始打着小算盘准备切蛋糕,而这个切蛋糕需要扩大本国的产量的同时还能尽可能维持油价高位来实现。所以越到油价上升的时候,各个成员国就开始和沙特讨价还价争夺更多的份额。

  阿联酋坚持不妥协的关键问题是:产量基线核算标准的问题。阿联酋表示,其目前的水平设定在2020年4月约320万桶/天太低,并表示,协议延长至2022年时,其基线应上调至380万桶/日。而要知道在疫情刚爆发2020年3月前后俄罗斯与沙特为了不能达成妥协而各自增产、互相伤害,从而把油价打到历史极值-负油价,这个时候产量对沙俄双方来说都是高水平,而在疫情之后,各国都不敢新增产能的时候,阿联酋相信疫情最终会过去、因而冒险逆势投资扩产,实际的产能利用率相对降下来了。所以4月的产量基线对于沙特俄罗斯来说是产能利用率高位,对于阿联酋来说却是相对低位,只有扩大产量基线才能在谈判的分配标准中获得当初冒险投资的回报。同时,阿联酋为了应对新能源革命,在不断加大对可再生能源的投入,这些巨额投资成本和利息都是问题,所以阿联酋冒着翻脸的风险也要搏一搏。

  OPEC+谈崩后会怎么演绎?

  后面有三种可能的情况:

  •   继续谈判、逾期达成协议;

  •   无法协议、维持纪律、坚守不增产;

  •   无法达成协议、各自增产;

  第一种情况的概率基本可以忽略不计。阿联酋不满OPEC内部分配份额机制依旧,去年年底就曾经威胁退出OPEC+。阿联酋既然已经冒着和沙特翻脸、OPEC解散的风险出手,干就是要坚持到底了、否则翻脸已经没有意义了。而沙特俄罗斯也难以妥协,否则其他国家各个都提改基线,那队伍还怎么带?

  第二种情况的概率其实并不高、但确是现在市场的主流预期。从谈崩后开始油价的暴涨,到以高盛为首的各大机构主流预期大部分一致,认为达不成协议就意味着之前的40万桶增产都不会有,那么疫情大概率需求复苏就是会上涨,这可能更倾向于是一种多头持仓偏执,如果指望已经谈崩了还会遵守纪律就真的不是追求利益、而是在追求情操了。

  第三种情况概率市场现在并不认可、但笔者判断后期概率最大。就是未来事实上大家各自为政,争相增产分享利润。一旦一个国家开始不顾协议增产,其他国家必将群起而上、并且是比拼式的增产,生怕市场份额减少、价格下跌后吃亏。一直描述OPEC会议的囚徒博弈模式,其实达成协议的难度是远远大于不能达成协议的难度的,达成协议需要所有人都认可、而不能达成只需要一个人不赞成即可。在面临入疫情般重大危机的时刻、可以众志成城,然而当风调雨顺、分享利益的时刻必然分崩离析,这一次即使能达成后面一次也必然再谈崩。同时不要忘记还有伊朗在后面随时可能加入,因伊核协议加入市场的伊朗产能普遍被市场轻视(后面专门撰文描述),然而即使只是有潜在抢占市场份额的威胁,也会促使本就内部紧张的OPEC竞争性增产一触即发

  有意思的是,历史上几乎从未对OPEC+协议结果做出置评的美国总统,这次立即跳出来敦促各方尽快能够达成协议、妥善解决。拜登致电并与沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国的官员进行了交谈,希望能够达成协议以阻止原油价格上涨,并表示“促进可负担且可靠能源的获得能力”。

  这又是为什么呢?关键在于,现在的疫情恢复关键期,美联储货币政策是延后以稳增长,还是提前来控通胀,关系到美国的重大利益,这个时候如果因为各方严守纪律继续而不增产,那么美国通胀压力迫使美联储提早加息,破坏复苏成果对拜登政府是重大杀伤。可以想见,美国对于OPEC+分崩离析是乐见其成的、尤其是现在这个阶段,在新能源政策下产业结构调整的美国页岩油产业无法分享原油上涨利润,却要承担通胀带来的压力。在今年二季度,美国参议院就曾经对OPEC+操控原油市场提出过制裁法案,不满情绪继续已久。

  原油走势可能会怎么走?

  从原油供需的基本面来看,其实市场判断是对的。在不再次大规模爆发疫情的前提下,经济复苏带来的原油需求,与现在限产控制的供给之间是有缺口、会促使原油价格进一步上涨的。然而与市场判断不同的是:地缘政治的博弈并非这么简单,如果以上三种情况确实是最终走向大概率的第三条路,那么或明或暗的竞争性增产就将出现,或者以实际后期的减产执行率下降缓慢兑现,或者以公开价格战兑现,甚至是OPEC+解体。这种局面下,笔者更倾向于认为不是市场主流机构预期的原油破百,而是Brent75左右就是顶部,甚至过度PRICE IN供需缺口的价格还会出现大幅下跌

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