小柚财经：9月社零数据点评：社零增速环比改善 餐饮增速转正

　　策略观点：相较八月，9月社零数据整体小幅回暖。1-9月社会消费品零售总额同比增长16.4%，较前值回落1.7个百分点。9月社会消费品零售总额单月同比增长4.4%，较前值回升1.9个百分点，比2019年9月增长7.8%，两年平均增速为3.8%，对比19年、20年前值，整体表现平稳，高于预期的3.0%。实际社零单月增速为2.5%，较上月上升1.6个百分点。

　　分地区看，农村增速略高于城镇，增速差持续走宽。9月城镇消费品零售额31462亿元，同比增长4.2%；乡村消费品零售额5271亿元，同比增长5.4%。1-9月城镇消费品零售额共计275888亿元，同比增长16.5%，乡村消费品零售额42169亿元，同比增长15.6%。近六个月来，乡村社零同比持续高于城镇社零同比，增速差在近三个月持续走宽，近三个月增速差分别为0.4个百分点、1.1个百分点和1.2个百分点。国家政策扶持使得农村商业设施逐渐完善，农村电商势头强劲，补贴持续注入激发农村消费积极性，进而拉动农村消费。

　　按消费类型分，餐饮行业明显回暖，商品零售进入低增长区间。9月份，商品零售33002亿元，同比增长4.5%，较前值上升1.2个百分点；餐饮收入3831亿元，增长3.1%，同比由负转正且较前值上升7.6个百分点。1-9月份，商品零售285307亿元，同比增长15.0%，较前值回落1.5个百分点；餐饮收入32750亿元，增长29.8%，较前值回落4.6个百分点。

　　按产品分，通讯器材、金银珠宝、家用电器同比增速大幅提升，纺服下游及化妆品同比增速小幅改善。学汛期来临，文化办公品景气度到达周期性高点，缺芯潮扰动，汽车类零售额同比持续走弱。通讯器材类零售额9月同比增长22.8%，前值为-14.9%，较前值上升37.7个百分点，上升幅度为各细分零售领域之最。金银珠宝类零售额9月同比增长20.1%，增速较8月上升12.7个百分点，在抗通胀的背景下，金银珠宝在第四季度的销售表现仍值得期待。家用电器零售额9月同比增长6.6%，增速较8月上升11.6个百分点。纺服同比增速持续两个月为负，9月同比-4.8%，较八月上升1.2个百分点，实现边际改善。化妆品零售额同比增速3.9%，较8月上升3.9个百分点。文化办公用品方面，近六年来，文化用品类的单月销售额呈现“一年三峰”的规律，一个最高峰，两个次高峰。最高峰为年底11-12月，次高峰为每年的6月和9月。今年9月，文化办公用品销售额同比增长22.6%，1-9月文化办公用品累计销售额同比增长21.7%，考虑到9月往后的学汛期效应，文具及办公用品在步入四季度后将维持高景气。受缺芯潮影响，汽车增速持续回落，近三个月来，汽车销售额同比分别为-1.8%、-7.4%和-11.8%，同比环比均持续恶化。

　　整体上看，社零增速略超预期，业绩期建议理性看待相应板块业绩表现， 黄金珠宝及电商值得关注。社会消费品零售总额名义同比在2021年3月后首次实现环比上升，实际同比在2021年2月后首次实现环比上升。去年由于国内外疫情错峰，去年三季度国内整体恢复良好，今年一二季度中出现的低基数导致的高同比或将不复存在，三季报业绩建议理性看待。向后看，黄金珠宝及电商板块值得关注。黄金珠宝方面，需求持续向好叠加金价进入稳定区间，板块业绩有支撑。从需求端看，当前黄金珠宝赛道景气度较高，根据中华全球商业中心数据，百家重点大型零售企业8月金银珠宝零售额同比达11.5%，终端需求旺盛。9月开始，伴随美元指数上行，黄金价格下调，带动假日黄金珠宝消费增加。目前金价将进入一个相对稳定的区间，支撑企业盈利能力。电商行业目前既存在正向催化剂，也存在负向制约因素，Q3我国跨境电商景气度仍较高，“双十一”即将来临，大促或将进一步释放线上消费购买力，利好跨境电商，但Q3海运价格上升以及跨境电商进一步内卷，导致运营成本被迫抬升，利润方面或将不及预期。

　　纺织服装：服装同比下降4.8%、化妆品同比增长3.9%、珠宝黄金大幅增长20.1%，重点推荐受益棉价上涨的色纺纱龙头【百隆东方】、受益贸易关系缓和同时出口占比较高的户外用品制造龙头【浙江自然】。据国家统计局数据，2021年9月全国服装鞋帽、针织品类零售总额达1063亿元，同比下降4.8%，延续8月(-6.0%)趋势，但增速环比增长1.2pct，同比为负主要受三季度部分地区疫情反复以及去年同期高基数影响；1-9月服装鞋帽、针织品类零售总额为9641亿元，同比增长20.6%。9月化妆品类零售总额达317亿元，同比增长3.9%，增速环比增长3.9pct；1-9月化妆品类零售总额为2783亿元，同比增长17.9%。化妆品社零增速较前期有所降低，主要由于：(1)受四季度电商“双十一”、“双十二”等促销活动影响，消费者推迟部分消费需求，三季度为传统淡季；(2)三季度部分地区出现疫情，群众减少出门活动，影响专柜、实体店、商超等线下销售。9月金银珠宝类零售总额达263亿元，同比增长20.1%，增速环比增长12.7pct；1-9月金银珠宝类零售总额为2246亿元，同比增长41.6%。金银珠宝为9月最大幅度增长品类，主要受去年疫情影响，部分婚庆活动延期，积累刚需消费于今年逐渐释放。重点推荐标的包括：(1)百隆东方，国庆假期后，国内外棉价双双创下近年来新高，国内棉价超21000元/吨，在当前下游需求旺盛、排产饱满背景下，产业有较强能力转移成本价格、并凭借低价库存提供自身毛利率，公司业绩弹性较大；(2)浙江自然，公司为全球领先的户外运动用品供应商，受益于国内外户外行业快速发展、产业链垂直一体化程度不断提升、大客户持续放量，公司业绩有望保持快速增长。

　　交通运输：今年9月，实物商品网上零售额实现约8693亿元，同比增长10.56%，同比去年下滑1.95个百分点；当月占社会消费品零售总额的比重为23.6%，同比去年提升1.32个百分点。增速出现小幅下滑主要系去年国内疫情相对严重，催化线上消费习惯加速渗透，实物消费加速向线上转移导致基数较大，而占比提升标志疫情常态化防控下线上消费习惯已固化。整体上看今年前三季度表现，实物商品网上零售额累计实现75042亿元，同比增长15.2%，累计占社会消费品零售总额的比重为23.6%，相比去年累计同比增速下滑程度低于单月同比增速，主要系年初本地过年倡议下消费进一步向线上转移，累计占比较去年略有下滑，但较疫情前的2019年提升超3个百分点，线上消费习惯固化明显，电商消费增速持续性获强化，快递板块单量需求获长期支撑。叠加近期行业价格战拐点已现，9月行业单价环比反弹超0.4元。分公司看，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现单量增长21.70%、11.28%、19.39%、16.28%，分别实现收入增长15.98%、10.66%、24.98%、12.83%，单票收入分别为17.60、2.14、2.28、2.11元并分别同比变动-4.71%、-0.47%、4.59%、-3.21%。单量层面，9月行业整体增速继续回调，主要系电商淡季行业需求阶段性收缩，环比上月四家公司单量增速除申通上行仅3个百分点外均小幅下滑。单价层面，环比上月顺丰、韵达、申通降幅进一步缩窄，圆通增速在上月转正后继续提升，四家公司同比变动分别得到1.89、2.84、3.64、3.42个百分点的改善，而单价水平上环比上月顺丰单价反弹1.62元，而通达系三家均反弹0.1-0.15元。短期看，目前价格战拐点已表现出明显信号，随着第四季度购物高峰到来，预计线上高端消费习惯持续，快递行业单价或进一步回升，行业竞争格局或将进一步改善，而行业竞争良态化下近期或维持较优表现。

　　汽车：2021年9月社零总体同比增长4.4%，汽车行业受缺芯减产影响，零售额同比下降17.3%，大幅拖累总体水平。但新能源车逆势同比增长202.1%，渗透率达到21.1%。同时缺芯问题预期在四季度得到缓解，明年将得到大幅改善。今年9月汽车零售达到158.2万辆，同比下降17.3%，环比增长仅9.1%(历年至少增长20%)，汽车社零已经连续6个月负增长，本月也是排在十几个行业的最后，严重拖累了社零的表现。汽车社零连续多月的负增长主要是缺芯导致整车厂减产严重，9月乘用车生产172.1万辆，同比下降14.8%，环比增长16.1%。9月份，汽车经销商综合库存系数为1.24，同比下降20.5%，环比下降9.5%，库存系数连续四个月位于警戒线下方。缺芯已经对行业造成了较大伤害，在当前情况下建议关注两个方面，一是虽然汽车整体销量下滑，但新能源汽车销量持续超预期。9月新能源乘用车零售销量达到33.4万辆，同比增长202.1%，环比增长33.2%，推荐文灿股份【文灿股份】，公司主营汽车轻量化业务，目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来、特斯拉、小鹏、理想、等新能源车企的大量订单。其中蔚来汽车带来的弹性最大，目前三款量产车型均采用全铝车身，车身铝合金结构件基本都由文灿提供。同时公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘，公司已成为大众MEB电机壳供应商。二是缺芯恢复后的弹性，缺芯问题有望在四季度得到缓解，明年将得到大幅改善，推荐业绩恢复弹性较大【明新旭腾】。公司第一大客户为一汽大众(含奥迪)，收入占比在95%左右，一汽今年受缺芯影响减产比较严重，公司受此影响前三季度的营收下滑严重。但预期四季度缺芯问题将得到缓解，汽车产能将得到释放，加之前三季度产能不足消耗了大量汽车库存，四季度各大车企都有补库存的需要，此外四季度为年前汽车销售旺季，结合这三重利好四季度汽车销量有望大幅提升，公司四季度业绩也将迎来反转。

　　医药：中西药品类9月份零售额508 亿元，同比增长8.6%，处于行业中位增速水平；前三季度累计零售额4196亿元，同比增长10.9%，处于行业低位增速水平，建议关注国企改革有望提升盈利能力的【同仁堂】、新增化妆品业务加持的【仁和药业】。受到大盘波动，叠加集采等政策影响，医药板块进行了一系列的调整，作为强刚性需求板块，我们仍然看好“政策支持+政策免疫+消费升级”投资主线。年初以来中药行业部分中小个股市场表现和业绩增长较为突出，从需求端来看，在人口老龄化加速和消费升级的社会背景下，慢病人群及亚健康人群的增长增加了对于中医药的需求。从供给端来看，政策支持为中药放量增长奠定基础。一方面通过加强监管和规范生产整治行业乱象，提高消费者对中药的信任度；另一方面，近期出台一系列政策为中药快速且健康发展提供融资支持、制度支持，推进中医药资源扩容与均衡布局，增加中药有效供给。随着后续各地对中医药产业发展的落地政策相继推出与施行，中医药企业将迎来历史性发展契机，相关优质中药标的具备配置价值。个股方面，【同仁堂】大单品战略稳步实施，国企改革在即有望提升盈利能力，【仁和药业】今年收购7家大健康业务公司，其中化妆品电商子公司较早布局功效型化妆品赛道，产品线丰富，今年来抖音等短视频平台流量红利爆发，公司抓住机遇布局，多个单品销量增长迅速，为公司贡献利润增量。

　　食品饮料：1)餐饮收入当月同比+3.10%，由负转正，实现正增长，和区域洪水消除以及节日驱动相关。其中限额以上餐饮同比增长2.80%，较上月增速增长2.3PCT，环比改善明显。2)粮油食品类保持相应的韧性，当月同比+9.2%，增速较上月下滑0.3PCT，饮料类当月同比+10.1%，当月同比+11.8%，增速较上月下滑1.7PCT，整体增速受去年基数较高影响，但整体韧性较强。烟酒类同比增长16%，增速较上月增长1.6PCT。分结构来看，目前白酒板块有望受益于餐饮场景恢复，高端白酒确定性较高，建议关注调整中的布局机会，高端白酒五粮液在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒贡献度提升、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。金种子今年开启十四五开局，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香，实施新品类差异化竞争，切入次高端价格带，深度挖掘品牌文化，要将金种子酒要打造成文化产品。未来五年有望进入发展快车道。公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，1H21年生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；种猪业务高毛利率，贡献新利润点；肉制品加工业务不断深入，增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略性发展，成为新发力点。

　　风险提示：全球疫情带来的经济风险，消费信心恢复不及预期，全球贸易受影响程度超预期等。

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