涨价专题之调味品篇:龙头领航 新周期来临

小柚财经:涨价专题之调味品篇:龙头领航 新周期来临

  PPI向CPI传导,预期调味品CPI攀升。PPI向CPI传导时滞约6 个月,预期催生CPI 走高从而创造提价窗口。我们复盘PPI 与CPI 的同比走势,可以发现2007-2008 年和2010-2011 年PPI 与CPI 的快速上行催生了食品饮料行业提价窗口,而2017-2018 年PPI 快速上涨、CPI 相对温和,部分企业依然因成本压力选择提价,2021 年以来PPI 再次快速上行,Q3 部分企业报表端已开始出现成本压力,我们预计这将催生新一轮行业提价窗口。调味品CPI 与CPI 间的拟合效果高,调味品行业性提价可期。目前调味品行业部分企业提价陆续落地,在原材料及包材综合走高的背景下,有望再现龙头率先提价并向下传导的行业性提价浪潮。

  多角度透视提价的因与果。1)历史复盘:时隔五年,调味品行业成本推动型提价周期来临,我们梳理了调味品行业历史上的五轮提价周期,相较于此前的提价,此轮平均提价幅度大致相当,但扩大价格调整幅度区间。在成本压力累积,渠道库存归于良性之际,提价或为缓解经营压力之良药。2)提价的驱动因素拆解:成本上涨为核心,此轮涨幅及范围更甚。复盘2017 年,成本端包材上涨为主,原材料驱动为辅,各企业及时提价应对,2021 年原材料、包材、运输、能源轮番上涨,酝酿时间更长。经过研究,我们预测成本端压力短期难以缓解,此次业绩释放节点或推后,预期2022Q2 后或现利润释放节点。同时我们通过定量测算明年各企业的业绩释放弹性,并认为海天味业成本控制能力相对最强。3)后提价时代分析:价格红利有望释放,龙头传导能力强。我们认为提价时点扰动出货节奏;提价幅度及范围对销量亦有影响;提价存利弊,龙头传导能力强。

  市场反馈:面对提价,资本市场如何演绎从资本市场的反应来看,尽管长期股价增长依靠公司的持久发展能力,但提价对股价具有明显的激发催化作用。我们将其分为以下三个阶段:1)提价信号释放期;2)提价传导检验;3)业绩释放,稳定性支撑股价长期走势。目前,面对提价,资本市场仍处于第一阶段,部分公司出厂价提价落地,终端价格体系尚未调整,而第二梯队的部分企业仍在观望之中。我们预期海天味业将于2022 年1 月实现全部价格体系落地,若终端传导顺利将有望带动股价新一波上涨。此外,作为龙头,我们预计提价对销量负面影响较弱,业绩稳定性强,业绩得到验证之际,行业将有望进入新一轮上涨周期。

  投资建议:行业性提价周期有望来临,提价预期持续兑现,需求端边际回暖,目前成本端压力不减,但稳中有降趋势可期,在此背景下,建议关注龙头标的,同时关注二三线标的弹性释放。建议精选个股,核心推荐海天味业、千禾味业、日辰股份,并关注涪陵榨菜、天味食品、恒顺醋业、安琪酵母的边际改善机会。

  风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;原材料大幅波动风险;成本模型及相关测算具有局限性;疫情局部反复影响消费恢复

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